استراتيجيات تداول إدارة رأس المال على المدى الطويل

إدارة رأس المال على المدى الطويل - لتسم.

ما كان "إدارة رأس المال على المدى الطويل - لسم"

وكانت إدارة رأس المال على المدى الطويل (لسم) صندوق تحوط كبير بقيادة الاقتصاديين الحائزين على جائزة نوبل وتجار وول ستريت الشهيرين الذين انهاروا تقريبا النظام المالي العالمي في عام 1998 نتيجة لاستراتيجيات التداول ذات المخاطر العالية.

كسر "إدارة رأس المال على المدى الطويل - لسم"

بدأت لسم مع ما يزيد قليلا على 1 مليار دولار في الأصول الأولية وركزت على تداول السندات. وكانت استراتيجية التداول للصندوق لجعل الصفقات التقارب، والتي تنطوي على الاستفادة من المراجحة بين الأوراق المالية التي يتم تسعيرها بشكل غير صحيح بالنسبة لبعضها البعض. ونظرا لانتشار محدود في فرص المراجحة، وكان الصندوق للاستفادة نفسها إلى حد كبير لكسب المال. وفي ذروته في عام 1998، كان لدى الصندوق أصول بقيمة 5 بلايين دولار، تسيطر عليها أكثر من 100 بليون دولار، ولديها مناصب تتجاوز قيمتها الإجمالية تريليون دولار.

قصة ملحمة كيف أدى صندوق "عبقرية" التحوط تقريبا إلى انهيار مالي عالمي.

فقبل ​​عشرين عاما، نما صندوق تحوط لسندات التداول من إطلاق إلى أصول تتجاوز قيمتها 100 بليون دولار في أقل من ثلاث سنوات. وقد شهدت عائدات سنوية تزيد على 40 في المائة. كان يديرها المحاربين القدامى، والدكتوراه، والأساتذة، واثنين من الفائزين بجائزة نوبل. الجميع في وول ستريت يريد قطعة من أرباحهم.

ولكن بحلول عام 1998، كانت هذه الشركة مستعدة لفضح أكبر البنوك الأمريكية لأكثر من 1 تريليون دولار من المخاطر الافتراضية. بول كان زوال الشركة، طويل الأجل إدارة رأس المال (لتسم) سريعة وفجأة. وفي أقل من عام واحد، فقدت الشركة مبلغ 4،4 بليون دولار من رأس مالها البالغ 4،7 بليون دولار.

وروى القصة بأكملها في كتاب روجر لونشتاين، 'عندما عبقرية عبقرية'، مع مع تفاصيل حول استراتيجيات محددة والنظريات المالية التي تستخدمها على المدى الطويل. انها المطلقة يجب أن تقرأ لأي شخص يعمل على وول ستريت، لذلك w e've تلخيص أساسيات بالنسبة لك في عشر الشرائح.

هذه القصة لديها جميع اللاعبين Ђ "مجلس الاحتياطي الاتحادي، الذي تدخل في النهاية وتنظيم خطة إنقاذ، وجميع البنوك الكبرى التي رفعت الثقيلة: بير ستيرنس، سالومون سميث بارني، بانكرز الثقة، جب مورغان، ليمان براذرز، تشيس مانهاتن ، ميريل لينش، مورغان ستانلي، وجولدمان ساكس.

وفي ظل الحاجة الماسة إلى إنقاذ بقيمة 4 بلايين دولار، كانت الشركة المتداعية تحت رحمة البنوك التي كانت تتلاعب بها وتتلاعب بها.

قصة إدارة رأس المال على المدى الطويل.

ويقال إن فشل إدارة رأس المال طويل الأجل في عام 1998 أدى إلى تفجير النظام المالي في العالم تقريبا ([1]). وفي واقع الأمر، هددت صناديق الصندوق بتسبب خسائر كبيرة لمقرضيها في وول ستريت. وكان لسم كبير لدرجة أن بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك اتخذ خطوة غير مسبوقة لتسهيل إنقاذ صندوق التحوط الخاص، خوفا من أن التصفية القسرية قد تدمر الأسواق العالمية.

لهذا الحدث الكارثي القريب، مهنة المالية لديها معلومات ضئيلة جدا لاستخلاص الدروس من هذا الفشل. ولا شك أن هذا يرجع إلى سرية صندوق التحوط، الذي لم يكشف عن معلومات عن مواقفه، حتى لمستثمريه. ولما كانت اللجنة تقوم الآن بإعادة تأهيل نفسها، فإنها تكشف ببطء عن معلومات عن ممارساتها في إدارة المخاطر. من خلال تجميع المعلومات المتاحة للجمهور، يمكننا أن نتعلم لماذا فشل لسم.

وتكتسي هذه القضية أهمية حيوية، نظرا إلى أن فشل شركة "تي سي إم" يعزى على نطاق واسع إلى استخدامها للقيمة المعرضة للخطر، وهو ما يثير الانزعاج أن الطريقة المستخدمة حاليا لوضع متطلبات كفاية رأس المال للقطاع المصرفي غير كافية على الإطلاق. لم تكن القيمة المعرضة للمخاطر في حد ذاتها هي الجاني. بل كانت الطريقة التي استخدمت بها أداة إدارة المخاطر هذه. تستخدم لسم معلمات للنموذج مناسبة لبنك تجاري، ولكن غير مناسبة تماما لصندوق التحوط. وكمثال على ذلك، فإن أحد البارامترات المستخدمة لتحديد مبلغ رأس المال السهمي هو أفق مدته 10 أيام. ويجب أن يكون الأفق مرتبطا بسيولة الأصول، أو الوقت اللازم للتصفية المنظمة. وبدلا من ذلك، ينبغي أن يغطي الأفق الوقت اللازم لجمع أموال إضافية أو لاتخاذ إجراءات تصحيحية. قد تكون عشرة أيام كافية لمصرف تجاري، والذي يخضع لإشراف وثيق من قبل هيئة تنظيمية يمكن أن تدخل في أول علامة من المتاعب. بيد أنه بالنسبة لصندوق التحوط، ينبغي أن يتوافق الأفق مع الفترة اللازمة لجمع أموال إضافية. وقد لا يكون هذا الأمر سهلا، إذ ستكون هناك حاجة إلى رأس مال إضافي على وجه التحديد بعد أن يعاني الصندوق من خسائر كبيرة. ومن الواضح أن الأفق الذي دام 10 أيام غير كاف بالنسبة للمركز. وقد أدى ذلك إلى وضع معايير معيبة أخرى، مما أدى إلى تقليل التكاليف التي يمكن أن تخفضها إلى حد كبير كمية رأس المال التي ينبغي أن تنحى جانبا ضد مخاطر السوق. وفي الوقت نفسه، تآمر العديد من العوامل الأخرى لجلب لسم أسفل أيضا.

كيف فقدت لسم رأس المال.

يمكن أن تتبع بذور لسم إلى مجموعة مربحة للغاية مربحة السندات في سالومون براذرز يديرها جون ميرويثر. تأسست لتسم في عام 1994 من قبل ميريويذر، الذي غادر بعد فضيحة السالومون السندات 1991. استغرق ميريويثر معه مجموعة من التجار والأكاديميين، الذين كانوا جزءا من سالومون في مجموعة التحكيم السندات التي كانت مرتفعا مليارات الدولارات من الأرباح. وقاموا معا بإنشاء صندوق "التحوط" باستخدام مبادئ مماثلة لتلك التي كانوا يستخدمونها في سالومون.

صندوق التحوط هو صندوق شراكة استثمارية خاصة يمكن أن يأخذ مراكز طويلة وقصيرة في أسواق مختلفة، ويمكن الوصول إليها فقط للمستثمرين الكبار. وعلى هذا النحو، فإن صناديق التحوط ال تخضع لرقابة مجلس معايير االستثمار. وبطبيعة الحال، فإن مصطلح "التحوط" هو إلى حد ما تسمية خاطئة، إن لم تكن مضللة، حيث أن هذه الأدوات الاستثمارية تستفيد ويمكن أن تكون محفوفة بالمخاطر.

في البداية، كان المشروع الجديد مربحا بشكل بارز. وازداد رأس المال من مليار دولار إلى أكثر من 7 مليارات دولار بحلول عام 1997. وكانت الشركة تفرض رسوما مرتفعة على السماء تتألف من رسم سنوي قدره 2 في المائة من رأس المال بالإضافة إلى 25 في المائة من الأرباح. وبالمقابل، تفرض صنادیق التحوط الأخرى رسم ثابت بنسبة 1٪ و 20٪ من الأرباح. ورسوم صندوق الاستثمار النموذجية حوالي 1.41٪. وبحلول عام 1997، ارتفع مجموع الرسوم إلى نحو 1،5 بليون دولار. وقد استثمرت 16 شركاء لسم ما يقرب من 1.9 مليار $ من أموالهم الخاصة في الصندوق.

وقد قيل الكثير عن مواقف الحزب في الصحافة. وكان من المفترض أن يكون لسم رهن 125 مليار $. ويمثل هذا مجموع أصول الصندوق، ومعظمه من المقترضين (2).وبالمقارنة مع حقوق الملكية البالغة حوالي 5 بلايين دولار فقط، يبدو حجم الأصول سخيفا.

والأكثر مخيفا هو الوضع خارج الميزانية العمومية، بما في ذلك المقايضات والخيارات واتفاقات إعادة الشراء وغيرها من المشتقات، التي تضاف إلى مبلغ أساسي افتراضي يزيد عن تريليون دولار. ومع ذلك، فإن العديد من هذه الصفقات كانت تعوض بعضها البعض، بحيث يكون هذا المبلغ النظري بلا معنى عمليا. ما يهم هو الخطر الكلي للصندوق.

وتمكنت الشركة من تعزيز ميزانيتها العمومية من خالل اتفاقيات إعادة الشراء مع البنوك التجارية واالستثمارية. وبموجب اتفاقيات "إعادة الشراء"، باع الصندوق بعض أصوله مقابل النقد ووعد بإعادة شرائها بسعر ثابت في تاريخ مستقبلي. عادة، يحتاج الوسطاء إلى ضمانات تستحق أكثر بقليل من النقد الممنوح، بمبلغ يعرف باسم حلاقة، مصمم لتوفير حاجز ضد الانخفاض في قيمة الضمان. بيد أنه في حالة مركز لسم، تمكن الصندوق من الحصول على حلاقة شعرية من الصفر إلى حد ما، حيث اعتبره مقرضوه على نطاق واسع أنه "آمن". وقد يكون هذا راجعا إلى عدم وجود طرف كامل لديه صورة كاملة عن مدى عمليات الشركة.

ويمكن وصف الاستراتيجية الأساسية لجمعية التجارة والمصالحة (تسم) بأنها صفقات "تقارب - التحكيم"، في محاولة للاستفادة من الاختلافات الصغيرة في الأسعار بين السندات شبه المتطابقة. قارن على سبيل المثال، سندات الشركات التي تسفر عن 10٪ وسندات الخزانة المماثلة الأخرى مع العائد بنسبة 7٪. ويمثل انتشار الغلة 3٪ بعض التعويضات عن مخاطر الائتمان. وإذا لم يتخلف المقترض عن السداد، فإن من المتوقع أن تعود قيمة سندات الخزانة التي تعود لفترة طويلة إلى سندات الخزانة إلى 3٪ مقابل كل دولار في السندات الأولى. على المدى القصير، فإن الموقف سيكون أكثر ربحية إذا كان انتشار الغلة يضيق أبعد من ذلك. والمفتاح هو أنه في نهاية المطاف يجب أن تتلاقى السندات إلى نفس القيمة. في معظم الأحيان، وهذا سيحدث - منع الافتراضي أو تعطيل السوق.

وقد عملت هذه الاستراتيجية بشكل ممتاز في عام 1995 وعام 1996، حيث تجاوزت الرسوم بعد 40٪. وقد وضع الصندوق رهانات كبيرة على التقارب بين أسعار الفائدة الأوروبية داخل النظام النقدي الأوروبي، والتي دفعت بشكل جيد.

غير أنه بحلول عام 1997، حدث التقارب في أوروبا، حيث أن العملة الموحدة، اليورو، بدأت في حيز الوجود في كانون الثاني / يناير 1999. وكانت فروقات الائتمان ضيقة بقدر ما كانت عليه منذ عام 1986، وهي أقل بكثير من المتوسط ​​خلال الفترة 1986 - 93. وكانت صفقات التقارب عموما أقل ربحية. وفي عام 1997، انخفضت عائدات الصندوق إلى 17 في المائة فقط. هذا الأسف، للأسف، قد تراجعت به الأسهم الأمريكية، التي حصلت على 33٪. وكان هذا الأمر محرجا، حيث وصفت الشركة نفسها بأن لها نفس المخاطر التي تتعرض لها الأسهم. إذا كان لديها عوائد أقل، لماذا يمكن لأي شخص الاستثمار في الصندوق؟ كان لسم للبحث عن فرص أخرى.

لتحقيق عائدات 40٪ التي اعتادوا عليها، كان على الشركة أن تتحمل نفوذا أكبر. وهكذا، فقد عادت الشركة إلى 2.7 مليار دولار من رأس المال للمستثمرين في عام 1997، في حين حافظت على إجمالي الأصول عند 125 مليار دولار. وبتقليص قاعدة رأس المال إلى 4.7 مليار دولار، ارتفعت نسبة الرافعة المالية، مما زاد من عوائد المستثمرين الذين بقوا في الصندوق. ومما يؤسف له أن ذلك أدى أيضا إلى زيادة المخاطر. وبدأت الاضطرابات في أيار / مايو وحزيران / يونيه من عام 1998. وأدى تراجع سوق الأوراق المالية المدعوم بالرهن العقاري إلى خسارة قدرها 16 في المائة في قيمة الأسهم. وقد انخفض رأس مال لسم من 4.7 دولار إلى 4.0 مليار دولار.

ثم جاءت في 17 أغسطس / آب. أعلنت روسيا أنها "تعيد هيكلة" مدفوعات السندات - وهي تعثر فعليا على ديونها. وأدى هذا القنبلة إلى إعادة تقييم مخاطر الائتمان والسيادية في جميع الأسواق المالية. قفزت انتشارات الائتمان بشكل حاد. وانخفضت أسواق الأسهم. وخسر لسم 550 مليون دولار في 21 أغسطس وحده على الرهانات الرئيسية اثنين، وفترات طويلة تبادل أسعار الفائدة وتقلبات سوق الأسهم قصيرة.

وبحلول أغسطس / آب، فقد الصندوق 52٪ من قيمته في 31 ديسمبر / كانون الأول. وانخفضت حصتها في الأسهم بوتيرة أسرع من أصولها التي لا تزال تقارب 110 بلايين دولار. وارتفعت نسبة الرافعة المالية الناتجة من 27 إلى 50 إلى 1. لسم حاجة ماسة العاصمة الجديدة. في رسالة له في 2 سبتمبر للمستثمرين، كشفت شركة ميريويذر عن حجم الخسائر وكتبت أنه "بما أنه من الحكمة جمع رؤوس أموال إضافية، فإن الصندوق يوفر لك الفرصة للاستثمار بشروط خاصة تتعلق برسوم لسم إذا كان لديك مصلحة في الاستثمار، يرجى الاتصال ... ". ومع ذلك لم يكن هناك متسللين.

وتسارعت خسائر المحفظة. وفي 21 سبتمبر / أيلول، خسر الصندوق 500 مليون دولار أخرى، ويرجع ذلك أساسا إلى زيادة التقلبات في أسواق الأسهم. الدب ستيرنز، وسيط رئيس لسم، واجهت دعوة هامش كبير من فقدان لسم T - السندات موقف الآجلة. ثم تطلبت زيادة الضمانات، التي استنزفت موارد الصندوق السائلة. وتخشى الأطراف النظيرة من عدم تمكن الشركة من تلبية المزيد من طلبات الهامش، وفي هذه الحالة يتعين عليها تصفية ضمانات إعادة الشراء.

وسيؤدي تصفية الصندوق إلى إجبار المتعاملين على بيع عشرات المليارات من الدولارات من الأوراق المالية وتغطية صفقاتهم المشتقة العديدة مع شركة لسم. ونظرا لأن المقرضين قد طلبوا قصورا متدنيا جدا، فإن هناك احتمالا لتراكم الخسائر أثناء تصفية الضمانات. وبالإضافة إلى ذلك، ولما كان الصندوق ينظم في جزر كايمان، فإن هناك شكوكا فيما إذا كان بإمكان المقرضين تصفية ضماناتهم. وفي المقابل، يسمح بهذا التصفية صراحة بموجب قانون الإفلاس الأمريكي. ولما كان يعتقد أن الصندوق كان يمكن أن يسعى إلى الحصول على حماية من الإفلاس بموجب قانون كايمان، فإن المقرضين من شركة لسم كان يمكن أن يتعرضوا لخسائر كبيرة على ضماناتهم.

وكانت الآثار المحتملة على الأسواق المالية من قبيل أن الاحتياطي الفدرالي في نيويورك شعر بأنه مجبر على التصرف. في 23 سبتمبر، نظمت خطة إنقاذ لسم، وتشجيع 14 بنوك لاستثمار 3.6 مليار $ في مقابل حصة 90٪ في الشركة.

وجاءت هذه الأموال الجديدة في الوقت المناسب لتجنب الانهيار. وبحلول 28 سبتمبر، انخفضت قيمة الصندوق إلى 400 مليون دولار فقط. إذا كان أغسطس كان سيئا، سبتمبر كان أسوأ من ذلك، مع فقدان 83٪. فقد المستثمرون نسبة كبيرة بلغت 92٪ من استثماراتهم السنوية. ومن بين ال 4.4 مليار دولار المفقودة، كان 1.9 مليار دولار للشركاء، و 700 مليون دولار لبنك الاتحاد السويسري، و 1.8 مليار دولار للمستثمرين الآخرين.

يعمل لسم الآن تحت سيطرة كونسورتيوم 14 عضوا، والمعروفة رسميا باسم الشركاء الرقابة I ليك. وبمساعدة استرداد األسواق المالية، ارتفعت الحافظة بنسبة 13٪ إلى ديسمبر 1998. ومنذ اإلنقاذ، تم تخفيض المخاطر إلى النصف. وحتى كتابة هذه السطور، على الرغم من أن مستقبل الصندوق لا يزال موضع شك.

1 - الرئيس ألان غرينسبان (1998) شهد بأنه "لو أدى فشل نظام إدارة النقل الجوي إلى الاستيلاء على الأسواق، كان من الممكن أن يلحق الضرر بالعديد من المشاركين في السوق، بما في ذلك بعضهم غير المتورطين مباشرة مع الشركة، ويمكن أن يضر باقتصاداتها العديد من الدول بما فيها دولنا ".

2 - ووفقا لتقرير الفريق العامل للرئيس (1999)، كان لدى الصندوق 000 60 حرف في دفاتره. وتتألف الميزانية العمومية من أكثر من 50 بليون دولار من المراكز الطويلة والمراكز القصيرة ذات الحجم المعادل.

فيليب جوريون هو أستاذ المالية في كلية الدراسات العليا للإدارة في جامعة كاليفورنيا في ايرفين.

إدارة رأس المال على المدى الطويل - استراتيجيات التداول.

واستخدمت الشركة نماذج رياضية معقدة للاستفادة من صفقات مربحة للدخل الثابت (تسمى صفقات التقارب) عادة مع السندات الحكومية الأمريكية واليابانية والأوروبية. والسندات الحكومية هي "التزام دين محدد المدة"، بمعنى أنها ستدفع مبلغا ثابتا في وقت محدد في المستقبل. الاختلافات في القيمة الحالية للسندات هي الحد الأدنى، لذلك وفقا للنظرية الاقتصادية سيتم القضاء على أي اختلاف في السعر عن طريق المراجحة. وخلافا للاختلافات في أسعار أسهم شركتين، والتي يمكن أن تعكس مختلف الأساسيات الأساسية، فإن الفروق في الأسعار بين سندات الخزانة 30 سنة و 29 و 3 سندات الخزانة القديمة من العمر ربع السنة يجب أن تكون الحد الأدنى - على حد سواء سوف نرى دفعة ثابتة ما يقرب من 30 عاما في المستقبل . ومع ذلك، نشأت اختلافات صغيرة بين السندات اثنين بسبب اختلاف في السيولة. ومن خالل سلسلة من املعامالت املالية التي كانت أساسا متثل شراء السندات األقل رخصا) السندات البالغة من العمر 29 وثالثة أعوام (وتقصير السندات األكثر تكلفة، ولكن األكثر سيولة، على السندات) السندات البالغة 30 عاما التي أصدرتها الخزانة فقط)، سيكون من الممكن تحقيق ربح حيث أن الفرق في قيمة السندات ضاقت عند إصدار سند جديد. كما حاولت شركة لسم إنشاء صندوق منشق في عام 1996 يسمى لسم-X التي من شأنها أن تستثمر في صفقات أعلى المخاطر وكذلك التركيز على أسواق أمريكا اللاتينية. تحولت لسم لبنك أوبس للاستثمار في وكتابة مذكرة لهذه الشركة العرضية الجديدة.

ومع نمو قاعدة رأسمال الشركة، شعرت بالضغط على استثمار رأس المال ونفد من الرهانات الجيدة في التحكيم في السندات. أدى هذا لسم لإجراء استراتيجيات تجارية أكثر عدوانية. وعلى الرغم من أن هذه الاستراتيجيات التجارية كانت محايدة في السوق، أي أنها لم تعتمد على أسعار الفائدة الإجمالية أو ارتفعت أسعار الأسهم (أو هبوطا)، فإنها لم تكن تقارب الصفقات على هذا النحو. وبحلول عام 1998، كان لسم مناصب كبيرة للغاية في مجالات مثل التحكيم في الاندماج (الرهان ما إذا كانت عمليات الاندماج سوف تكتمل أم لا) وخيارات S & أمب؛ P 500 (صافي قصيرة الأجل على المدى القصير S & أمبير؛ P تقلب). وأصبحت شركة لوتسم موردا رئيسيا لشركة S & أمب؛ P 500 فيغا، التي كانت مطالبة من قبل الشركات التي تسعى أساسا إلى تأمين الأسهم مقابل الانخفاضات المستقبلية.

ولأن هذه الاختلافات في القيمة كانت دقيقة، وخاصة بالنسبة للتداولات التقارب - الصندوق بحاجة إلى اتخاذ مواقف عالية الاستدانة لتحقيق ربح كبير. وفي بداية عام 1998، بلغت قيمة الشركة 4،72 بليون دولار، واقترضت أكثر من 124،5 بليون دولار بأصول تبلغ حوالي 129 بليون دولار، وبلغت نسبة الدين إلى حقوق الملكية ما يزيد عن 25 إلى 1. وكان لديها مراكز مشتقات خارج الميزانية العمومية بقيمة افتراضية من حوالي 1.25 تريليون دولار، معظمها في مشتقات أسعار الفائدة مثل مقايضات أسعار الفائدة. كما استثمر الصندوق في مشتقات أخرى مثل خيارات حقوق الملكية.

في عام 1998، استقال رئيس بنك الاتحاد السويسري نتيجة خسارة قدرها 780 مليون دولار بسبب مشاكل في إدارة رأس المال على المدى الطويل.

مقالات أخرى ذات صلة ب & كوت؛ التداول، استراتيجيات التداول & كوت ؛:

. منصة الجيل ألفا هي حل التكنولوجيا المستخدمة في التداول حسابي لتطوير نماذج مالية كمية، أو استراتيجيات التداول، التي تولد ألفا متسقة، أو. والمؤسسات المالية الأخرى للمساعدة في تطوير واختبار استراتيجيات التداول الكمي. في إيجاد استراتيجيات تجارية كمية ومثمرة.

الاقتباسات الشهيرة التي تحتوي على عبارة "استراتيجيات و / أو التداول:

ودقوو]؛ ومن خلال التدخل في النضال الفييتنامي، حاولت الولايات المتحدة أن تدمج استراتيجياتها العالمية في عالم من الأرواح والقرى، لتقليل مخاوفها الهائلة من احتواء الشيوعية وأمن العالم الحر إلى البعد الذي ارتفعت فيه الحكومات وسقطت نتيجة الحجج بين اثنين من الكولونيل & # 146؛ زوجات. وردقوو]؛

ودقوو]؛ كانت مزرعته & # 147؛ أسباب & # 148؛ وليس مزرعة على الإطلاق؛

منزله بين الحظائر المحلية والشانتي.

روز مثل عامل في محطة التداول. وردقوو]؛